维持增持评级。主要考虑2026年前三季度营业收入同比下降18.8%、以及财务费用上升对利润的影响，下调2026-2028年EPS至0.67/0.73/0.74元（原0.75/0.81/0.88元），对应归母净利润同比增长7.5%/9.3%/1.4%。给予公司2027年20倍PE，下调目标价至14.60元，高于可比公司2027年平均17.83倍PE，主要考虑公司海外项目贡献投资收益。
　　2026年前三季度归母净利润同比增长7.7%，经营现金流持续改善。（1）2026年前三季度总营收80.54亿元同比下降18.8%（26Q1-Q3各单季同比-35.6%/-0.3%/-17.4%，25Q1-Q4各单季同比-27.2%/-42.9%/-14.2%/-26.6%），归母净利润5.22亿元同比增长7.7%（26Q1-Q3各单季同比-37.5%/63.3%/11.5%，25Q1-Q4各单季同比-33.0%/-52.0%/-19.5%/-18.3%），扣非归母净利润5.14亿元同比增长7.0%。（2）2026年前三季度毛利率17.32%（+3.08pct），费用率11.8%（+3.6pct），归母净利率6.48%（+1.59pct），加权ROE4.67%（-0.29pct），资产负债率53.0%（-3.9pct）。（3）2026年前三季度经营现金流14.38亿元（2025年前三季度为8.98亿元），26Q1-Q3为2.16/5.49/6.73亿元（25Q1-Q3为3.34/-1.86/7.50亿元）。（4）应收账款36.72亿元同比下降4.2%，信用及资产减值合计净转回0.09亿元（2025年前三季度净转回0.13亿元）。
　　前三季度新签合同额同比增长46.1%。（1）2026年前三季度新签项目合同15个、6.81亿美元同比增长46.1%，其中Q3新签2.09亿美元同比增长225.7%。（2）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站已实现双机组商业运营，前三季度实现投资收益2.42亿元。（3）蒙古矿山一体化项目前三季度采运量3046万方同比增长4.7%，物流运输量307万吨同比增长3.0%。
　　股息率1.34%，PB处于近十年较低分位。（1）当前股息率1.34%（根据2026年11月10日收盘价）。（2）公司2027年PE（Choice一致预期）11.72倍，PE（TTM）近十年分位数69.6%，PB（LF）1.06倍、近十年分位数11.5%。（3）国际工程承包、货物贸易、发电业务可比公司2027年平均PE分别为17.45/11.28/22.57倍，全部平均17.83倍。
　　风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等。