事项：
　　业绩一览：2026年前三季度收入同比-18%，扣非归母净利润同比-13%；Q3单季扣非归母净利润同比+165%，盈利端同比边际改善。1）2026年前三季度：公司实现营业收入26.0亿元（同比-18%），归母净利润1.9亿元（同比-26%），扣非归母净利润1.6亿元（同比-13%）。2）2026Q3：收入8.4亿元（同比-7%），归母净利润0.3亿元（同比+6%），扣非归母净利润0.3亿元（同比+165%）。
　　评论：
　　盈利能力：收入降幅收窄，费用持续压降带动Q3扣非利润高增。26前三季度：毛利率66.5%（同比-4.2pp），归母净利率7.2%（-0.8pp），扣非净利率6.2%（+0.3pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4%/13.0%/12.5%/0.8%（同比-2.0pp/-0.2pp/+1.1pp/+1.2pp）。
　　26Q3：毛利率63.5%（同比-6.4pp），归母净利率4.0%（+0.5pp），扣非净利率3.7%（+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为31.8%/13.2%/13.4%/0.7%（同比-2.5pp/-2.8pp/-1pp/+0.3pp）。Q3扣非利润增长主要系持续优化业务结构并严格控制费用支出所致，品牌与渠道结构优化及AI提效等举措逐步取得成效；前三季度利润总额同比-35%，主要系皮肤科学创新转化业务收入同比下降所致。
　　再生医美新品密集落地，在研管线储备充足。2026年7月28日，公司代理的韩国VAIMGLOBAL聚乳酸面部填充剂JUVELOOK获NMPA批准上市，同日，润致高端“然系列”新品“润致·纤然”获批。10月13日，公司自主研发的润致ECM针正式上市，推动医美产品体系由透明质酸向ECM组织再生领域拓展。公司推出以ECM理念为基础的全周期抗衰解决方案，覆盖医疗终端治疗、院线皮肤养护、居家护理及口服营养健康等环节，已在部分标杆机构开展应用验证，计划于下半年逐步规模化推广。
　　在研管线方面，截至H1，公司在研药械项目90项：用于下颏后缩和颞部填充的交联透明质酸钠产品处于注册尾声，第一代新型美白水光产品已注册受理，首款含动物胶原蛋白的第三类医疗器械预计于2026年四季度至2027年一季度取证，基于自研重组人源胶原蛋白原料的第三类医疗器械预计2027年获批。
　　投资建议：公司持续推进业务结构调整与经营提效，皮肤科学业务主动优化品牌及渠道结构，随着经营效率改善及新品逐步商业化，公司盈利能力有望逐步修复。考虑到公司当前仍处于业务结构调整阶段，短期收入及利润承压，我们预计26-28年归母净利润分别为2.9、3.6、4.1亿元（前值为3.62、4.02、4.75亿元），给予27年54倍PE，对应目标市值约191.5亿元，目标价约39.8元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。