维持增持评级。2026年前三季度公司业绩实现超预期增长。预计国际枢纽建设将助力盈利能力提升与非航收入增长。考虑高油价影响，下调2026-27年净利预测至25/30亿元，新增2028年预测34亿元（未考虑四期扩建）。维持目标价39.6元，对应2026年40倍PE。
　　Q3上海两场客流恢复增长，驱动业绩同比增长一成。2026年前三季度上海两场客流同比仅增4%，在高油价航司减班与日本线缩减双重压力下，公司凭借区位优势/航油公司增盈/利息增收/基金收益等，录得归母净利18.6亿元，同比增长14%，超市场预期。其中，Q1春运需求旺盛驱动两场客流同比增长6%，驱动业绩同比增长11%；Q2高油价致航司减班提价，两场客流同比持平，受益参股公司浦东航油与基金收益大增，助力业绩逆势同比增长22%；Q3高油价持续但航司积极增班并以价换量，两场客流同比增长5%，驱动业绩同比增长10%。Q2航司减班压力下上海两场客流波动幅度明显小于行业，反映上海腹地航空需求更具韧性。Q4高油价持续且航司经营策略重回控量保价，预计Q4两场客流仍将相对稳健。
　　上海机场区位优秀，国际枢纽建设有望助力盈利能力提升。上海机场区位优势媲美仁川机场等东北亚国际枢纽，将持续受益国际超级枢纽建设。2026年日本线明显缩减，东航/吉祥/春秋等主基地航司积极转投欧洲/韩国/东南亚等，同时受益中东迪拜等国际枢纽中转客流回流，前三季度上海两场国际地区客流同比仍增长近4%。考虑主枢纽运营人东航国际战略坚定，且多国免签红利持续，预计入境外籍旅客高增将继续驱动公司国际业务占比与盈利能力提升。
　　免税经营移交影响逐季减弱，期待新合同激励免税商经营积极性。1）免税业务：2025年底重新招标，与杜福睿与中免合资经营，并从“保底/提成两者取高”改为“固定费用+实际销售提成”新模式。上半年经营移交与免租装修等影响明显，Q3免税合同收入环比增13%，且同比降幅收窄至9%。预计开店率继续提升，且激励机制有望逐步显效，或助力机场免税价格竞争力与客单价恢复。2）广告业务：前三季度广告合同收入保持同比增长，好于行业趋势。3）物流服务：前三季度浦东机场国际货量同比增长17%，预计物流服务收入同比维持两位数增长，且继续受益国际航空货运高景气持续。
　　风险提示。经济波动、行业政策、机场扩建、空域与航权等。