安克创新是全球领先的消费电子品牌，业务涵盖智能充电、储能、智能家居及影音产品。3Q26收入按年增长17%，尽管受亚马逊PrimeDay促销时点提前及部分智能家居产品疲弱影响，整体增长仍具韧性。美国关税退税为盈利提供支持，惟股权投资公允价值亏损拖累股东应占净利润按年下降27%，扣非净利润则增长61%。展望未来，「OneAnker」品牌整合及产品多元化有望支持长期增长，但现金转化效率及贸易政策不确定性仍值得关注。
　　收入增速放缓，业务表现分化：3Q26收入为人民币95.4亿元（按年增长17%／按季增长6%），按年增速较2Q的31%放缓，主要由于亚马逊PrimeDay由去年7月提前至今年6月，以及智能家居业务疲弱。合併2Q–3Q观察，收入按年增长约23%，反映整体需求仍具韧性。智能充电及储能业务保持稳健增长，其中SOLIX受惠于供应恢復及新品推出。智能家居及创新业务则受扫地机械人竞争加剧、新品推出较慢，以及安防产品升级与渠道调整拖累；智能影音业务维持稳定增长。
　　分渠道看，线上收入按年增长5.4%至人民币60.3亿元，占比降至63%，主要受第三方电商平台销售放缓影响，部分与PrimeDay提前有关。自有线上渠道收入增长49.6%至12亿元，占总收入12%。线下收入增长44.2%至35亿元，按年及按季增速均加快，收入占比提升至37%。海外市场仍贡献约95%收入，中国市场占5%。展望4Q，较低比较基数、安防渠道调整逐步推进及储能新品推出，有望带动收入增速回升。
　　营运资金占用增加，拖累现金转化：9M26经营现金流由去年同期流出人民币8.7亿元改善至流入3.8亿元，部分受惠于美国关税退税，惟仅相当于同期扣非净利润22.8亿元的17%，反映营运资金需求增加。存货较2025年底增长68%至83.9亿元，主要由于公司提前为4Q销售旺季备货及采购原材料；应收账款亦增加36.9%至25.6亿元，进一步拖累现金转化效率。期末货币资金增长124%至81.8亿元，主要来自H股上市集资，净现金约52.5亿元。整体而言，公司财务流动性仍然充裕。
　　我们的看法：安克创新3Q26表现较我们此前预期更具韧性，关税退税带来的盈利支持亦超出预期。我们看好公司推进「OneAnker」品牌整合，利用其在亚马逊长期建立的品牌认知及客户信任，拓展储能、智能家居及母婴等新领域，有望降低新业务获客成本、促进交叉销售及增强定价能力。MindBase等产品亦反映公司正由独立硬件销售逐步延伸至跨品类产品生态及软件平台，扩大长期增长空间。尽管行业竞争激烈，公司自2022年低谷后ROIC维持在15%以上，反映其品牌优势、研发能力及轻资产营运模式具备一定竞争力。
　　然而，较高资本回报尚未充分转化为经营现金流，存货及营运资金占用持续增加。外包生产模式虽有助降低资本开支，亦使公司面对生产基地调整及贸易政策不确定性，降低盈利可预测性，并可能限制估值水平。我们对公司长期竞争力维持正面看法，并期待品牌整合及新品类拓展逐步转化为更可持续的盈利及现金流。目前股份分别以2026及2027年预测市盈率19倍及16倍交易。（研究部）