事件描述
　　2026年前三季度，公司实现营收324.2亿，同比+67.9%；归母净利润119.8亿，同比+263.1%，扣非净利润114.1亿，同比+293.2%。单三季度，公司实现营收127.7亿，同比+89.9%；归母净利润50.2亿，同比+327.4%；扣非净利润45.0亿，同比+352.2%。
　　事件评论
　　油运三季度前低后高，四季度盈利可期。季初美伊签署谅解备忘录，中东局势略有缓和，霍尔木兹海峡通行量一度显著恢复，运价脉冲较强；七月，美伊冲突反复，海峡通行量回落，运价同步回调；八月，随着海峡“暗航穿梭”活跃以及沙特延布港因胡塞武装威胁开始绕行苏伊士运河，油轮运力开始吃紧，随着大西洋货盘集中释放，加之前期运力回流中东，大西洋运价跳涨，此后中东运价跟涨。效率损失叠加中东出口恢复，运价逐步创历史新高。三季度Clarksons评估VLCC-TCE（前置一个月）录得15.2万美元/天，同比+372.4%。船东积极部署运力至中东地区，三季度VLCC-TCE实际表现估算为14万美元/天。油轮板块实现营收55.6亿元，同比+142.5%；实现净利润37.5亿元，同比+527.3%。
　　煤炭走强叠加台风压港，散运运价延续增长。三季度海外矿山铁矿石发运走弱，7-8月澳洲及巴西铁矿石发运量同比-1.5%。但高油价下煤炭需求强劲，7-8月我国煤及褐煤进口量同比+8.3%。此外，今年强台风较为频繁，导致船舶压港严重挤占有效运力，对运价形成支撑。三季度，波罗的海干散货指数BDI均值（前置一个月）录得2,827点，同比+54.3%。其中，BCI录得4,433点，同比+54.1%；租金方面，Capesize-TCE录得36,700美元/天，同比+53.9%。公司干散货船队实现利润6.6亿元，同比+126.7%。
　　集运&滚装受益出口高景气，安通并表&老船处置贡献非经。集运方面，美伊冲突爆发，有效运力损失叠加中东共影响效率下降，欧美航线旺季涨价前置，东南亚航线景气受益。三季度，天气扰动影响船舶周转，亚洲区域内旺季临近，运价延续上行。2026Q3，CCFI东南亚航线录得1077点，同比+26.6%。此外，安通控股并表带来投资收益3.8亿元。三季度集运业务实现利润9.8亿，同比+138.6%。汽车船方面，受益于中国汽车强劲出口以及公司9,300CEU大船交付，公司：1）公司抢抓包船需求、推行包船议价；2）开通南美西航线；3）处置1艘老旧滚装船，三季度滚装业务实现利润3.1亿，同比+134.0%。
　　油运进入“乱纪元”下强兑现，盈利弹性可期。展望未来，1）中东出口恢复且结构重塑致效率损失持续扩散，加之中国成品油出口恢复，油运量价上行。公司油轮船队已锁定Q4约2/3营运天，锁定运费较前三季度巨幅增长。此外，因VLCC运价暴涨，公司拟将2026年与中国石化集团关联交易额度从60亿提升至160亿。作为参考，前三季度关联交易占油运营收34%。2）散运方面，冬储需求、西芒杜发运、超强厄尔尼诺催化从预期走向现实，多重催化临近；3）中外运集运控股安通控股后，公司集装箱板块将进入全新发展阶段。我们上修2026-2028年公司业绩预测为249、294和301亿元，对应PE为5.4、4.5和4.5倍。按40%分红比例，对应股息率9.3%、11.0%和11.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风险。