核心观点
　　成本上升显著，季度盈利承压。2026年前三季度，公司实现营收9.70亿元（同比+3.6%），归母净利润1.68亿元（同比-28.3%），扣非归母净利润1.58亿元（同比-28.8%）。单三季度营收2.78亿元（同比-7.6%，环比-33.1%），归母净利润0.36亿元（同比-50.6%，环比-56.2%），毛利率36.8%（环比下降6.1pct）。前三季度营业成本同比增加，主要系原材料价格上涨及销量增加推动营业成本上升，汇兑损失增加亦推高财务费用。
　　维生素收入增长，医药业务承压。2026H1维生素产品、胆固醇及其衍生品收入分别为3.59亿元（同比+19.2%）、1.78亿元（同比+39.0%），医药产品收入1.45亿元（同比-24.7%）。维生素产品毛利率49.8%，同比下降13.2个百分点，成本压力削弱了收入增长对盈利的拉动。胆固醇及其衍生品毛利率21.9%，同比下降1.9个百分点，降幅相对较小。医药产品毛利率64.5%，仍具有较高盈利水平。后续原料成本变化、产品结构改善及药品新品销售推进情况值得关注。
　　新品陆续获批，抗病毒合作推进。上半年，公司依折麦布阿托伐他汀钙片（I）、盐酸尼卡地平注射液及乌帕替尼缓释片等产品陆续获批，有望丰富公司药品组合。10月，公司与广州国家实验室签署合作协议，拟通过公司持股不少于51%的合资公司，推进25-羟基胆固醇及其前药类广谱抗病毒药物开发，公司现有维生素D3产业链有望为项目后续工艺开发及产业化提供支持。
　　盈利预测与投资建议
　　根据2026年三季报，我们下调维生素产品、胆固醇及羊毛脂衍生品和药品板块的收入及毛利率假设，新增2028年预测，预测公司2026-2028年每股收益分别为0.49/0.83/1.03元（原26-27年预测为0.73/0.93元），根据可比公司，给予公司2026年27倍市盈率，对应目标价为13.23元（原目标价为18.90元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　维生素D3价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。