第三季度业绩不及预期，产品价格修复偏弱
　　公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入281.1亿元，同降23.6%；实现归母净利润-36.4亿元，亏损同比扩大2.5%。其中，第三季度实现营业收入106.2亿元，同降17.7%，环增28.2%；实现归母净利润-9.8亿元，同比基本持平，环比减亏38.8%。第三季度收入与利润均不及我们此前预期。公司第三季度电池组件出货13.97GW，环比增长35%，高于同期营收环比增速7个百分点，侧面反映产品均价环比下降，拖累营收不及预期。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为1.5%，同比提升4.1个百分点，其中第三季度综合毛利率为2.0%，同比/环比分别提升2.9/0.5个百分点，公司认为主要是由于运营效率提升带动单位成本下降。尽管第三季度毛利率呈现改善迹象，但产品价格持续承压，叠加第三季度资产减值损失2.9亿元（上年同期仅0.04亿元），进一步拖累同期归母净利润表现。
　　高效产能有望受益于强标落地
　　根据公司投资者关系活动记录表（2026/10/30），公司目前全部产品均满足相关强制性标准要求，其中约1/3的产能可满足一级能效标准，未来高功率产能占比有望进一步提升。考虑光伏行业能耗与能效强制性国家标准将自2027年1月起实施，我们预计部分不达标的产能与产品或将面临退出压力，行业供给结构有望逐步优化。我们认为，强标落地有望成为光伏行业供给约束趋严的重要节点，而产能能效结构则是影响光伏公司后续业绩表现的重要变量之一，公司作为具备高效产能布局的一体化企业有望在低端供给出清过程中先行受益。
　　维持增持评级，上调目标价至8.83元，隐含32.8%的上行空间
　　考虑到光伏行业整体需求承压，组件价格修复弱于预期，我们将公司2026-2028年营收预测均下调8.1%至400.54亿/477.47亿/554.48亿元。盈利能力方面，尽管我们预计2027年光伏行业供需格局改善有望推动公司盈利能力显著修复，但考虑到第三季度毛利率改善进度不及我们预期，以及上游原材料涨价和成本传导滞后的潜在压力，我们下调2026-2028年毛利率预测0.1/0.2/0.7个百分点至1.9%/11.7%/13.2%。综上，我们将同期归母净利润预测下调26.6%/3.5%/1.2%至-48.19亿/10.15亿/22.14亿元。估值方面，我们将基准年份切换到2027年，将目标市净率从1.2倍上调至1.35倍，以反映2027年业绩修复前景，但考虑强标实际执行力度、光伏行业复苏仍存在不确定性，我们的目标倍数仍低于公司过去三年市净率均值0.5个标准差。基于2027年预测每股净资产6.54元（原为2026年预测每股净资产6.55元），我们上调目标价至8.83元（原为7.92元），隐含32.8%的上行空间，维持增持评级。主要下行风险包括：贸易政策收紧风险、价格修复不及预期风险、原材料价格快速上行风险。