投资要点:
　　2026Q3公司营收同环比承压，归母净利润环比改善。2026Q3公司实现营业收入280.80亿元，同比-41.66%、环比-11.55%；归母净利润14.20亿元，同比-9.51亿元、环比增加38.91亿元；扣非归母净利润-13.65亿元，环比改善11.16亿元；整体毛利率21.00%，同比-8.95pct、环比+0.08pct。前三季度，公司实现营业收入855.73亿元，同比-22.58%；归母净利润-2.97亿元，同比减少56.09亿元；扣非归母净利润-37.44亿元。
　　2026Q3归母净利环比改善明显，减值环比减少，且非经常性收益环比增加。2026Q3公司归母净利润14.20亿元，同比-9.51亿元、环比增加38.91亿元；扣非归母净利润-13.65亿元，环比改善11.16亿元；整体毛利率21.00%，同比-8.95pct、环比+0.08pct。公司披露，新能源汽车核心零部件价格上涨给整车成本带来阶段性压力。2026Q3期间费用率23.90%，同比+2.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.58%/3.30%/6.96%/0.05%，同比分别-1.06/+1.13/+2.54/+0.32pct。2026Q3资产减值损失0.94亿元，较2026Q2减少16.74亿元，减值计提对利润的影响环比减轻。公司2026Q3非经常性损益合计27.85亿元，对归母净利形成支撑。
　　2026Q3销量与收入承压，关注新品交付及经营现金流。2026Q3公司汽车总销量8.66万辆，同比-39.05%、环比-19.93%；其中新能源汽车销量7.77万辆，赛力斯汽车销量6.65万辆。现金流方面，Q3经营活动现金流量净额为-21.35亿元。产品端，9月12日问界M9Ultimate领世加长版启动首批交付，后续重点观察新品交付规模、订单转化及销售回款表现。
　　合作与海外规划推进，关注后续落地进展。9月30日，公司与华为达成新五年合作，双方将联合组建问界业务专属团队，以专属专营方式升级问界业务。10月10日，公司与宁德时代签署长期战略合作协议，双方将推进“厂中厂”二期建设，规划年产能10—12GWh。海外方面，10月12日问界宣布计划于2027年秋季进入欧洲市场。后续重点关注新合作模式的运营落地、电池项目建设及欧洲市场准备进展。
　　盈利预测和投资评级根据最新情况，我们调整2026~2028年营收预测为1,203、1,307、1,471亿元，同比-27%、+9%、+13%；实现归母净利润为11、31、64亿元，同比-82%、+188%、+105%；EPS为0.62、1.77、3.65元，对应当前股价的PE估值分别为70、24、12倍。鉴于公司高端产品M9放量，及后续海外出口有望发力，维持“买入”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。