维持增持。前3季度利润增速低于预期，下调预测2026-2028年EPS0.17/0.21/0.25（原0.19/0.23/0.27）元对应增速29.2%/22.1%/17.6%。根据可比公司估值对比给予2倍PB（LF，2026Q3），对应下调目标价至7.74元。

　　2026年前三季度利润增长25.24%，利润率、ROE同比改善。（1）2026年前三季度营收68.81亿元增长5.31%（2026Q1-Q3同比+8.50%/+24.91%/-13.77%，2025Q1-Q4同比+17.42%/+42.49%/+34.19%/+48.84%）；归母净利润1.50亿元增长25.24%（2026Q1-Q3同比+36.63%/-5.77%/+12.14%，2025Q1-Q4同比+15.18%/+1.92%/-6.84%/+384.84%）；扣非归母净利润1.47亿元增长25.95%。（2）前三季度毛利率11.55%（+0.56pct），期间费用率9.22%（+0.78pct），归母净利率2.19%（+0.35pct），加权ROE为3.37%（+0.60pct）。（3）前三季度经营现金流净额-6.00亿元（2025年同期-13.84亿元），其中2026Q1-Q3为-6.36/2.69/-2.33亿元，2025Q1-Q4为-8.93/-2.45/-2.46/7.20亿元；期末应收账款31.41亿元、同比增长8.71%。

　　前三季度新签合同下降8.70%，Q3订单阶段性承压。（1）2026年1-9月新签销售合同103.13亿元下降8.70%，另有中标待签合同4.22亿元；2026Q1/Q2/Q3新签合同36.85/45.34/20.94亿元，同比-5.51%/+40.68%/-49.82%。（2）前三季度新签合同完成全年165亿元目标的62.50%，若计入4.22亿元中标待签项目则达到65.06%；公司年内公告签署2.19亿元柔性支架农光互补光伏EPC合同和2.44亿元输煤及仓储系统EPC合同。

　　改善海洋工程盈利水平，成为氢能行业有力竞争者。（1）将聚焦海上风电、海上光伏、海上风电原位制氢/氨/醇、海上牧场及海上能源岛等领域的综合开发与利用，加快深远海漂浮式基础、大容量换流站等高附加值装备布局，努力改善盈利水平。（2）推出“华臻”“华瀚”系列电解槽产品，形成覆盖50-3300Nm/h碱性电解水制氢产品和10-500Nm/hPEM电解水制氢产品的产品谱系，攻克质子交换膜、气体扩散层等“卡脖子”难题。2026年，公司自主研制了华晟5MWIGBT制氢电源、千吨级撬装式绿氨合成装置等核心装备，第二代碱性电解槽完成升级并实现首台套验证。

　　风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等。