科拓股份作为行业领导者，业务模式由卖停车设备卖服务向经营停车场资产升级转型，驱动收入结构与盈利质量同步改善。在线车位租赁平台蜗牛车位，与华为云合作的自动代客泊车等新兴业务未来发展空间巨大。综合DCF与PE估值，首次覆盖给予目标价77.0港元，距离现价有30%上涨空间，首次评级“买入”。
　　报告摘要
　　停车场运营规模快速扩张，存量车场转化与在线车位租赁平台构成中期增量来源。
　　公司的数智化停车系统与管理服务两块老业务合计贡献约七成收入，受房地产行业影响，2026年业绩出现阶段性承压。核心业务停车场运营处在快速扩张中，业务由一次性项目款转为停车场全生命周期流水。以典型1进1出2通道小车场、五年合约期测算，仅销售系统设备、提供管理服务与由公司直接经营三种模式对应的合同额分别约3万元、9.6万元与300万元，最高相差100倍，截至上半年公司在服务车场存量池超3万个，当前转化率约1.6%，管理层五年目标提升至10%、对应约3000个车场。
　　AI产品化加速落地，与华为云合作打开自动代客泊车新场景。公司持续加大研发投入，开发KeytopAgentAI代理基础平台，部署覆盖AI岗亭、AI车场经理、AI云客服及AI财务等岗位，其中AI岗亭已在100个停车场项目应用、实现出入口全无人化管理，目标于2026年下半年全面推广。9月17日公司与华为云签署框架合作协议，围绕云基础设施、智慧泊车解决方案及业务出海方向深化合作，共同推进自动代客泊车（AVP）等限定场景L4应用的落地。行业空间上，根据灼识咨询资料，中国智慧停车资产运营细分规模有望由2024年的30亿元增至2029年的644亿元，复合增速50.5%，在智慧停车空间运营中的占比由12.2%提升至70.1%，行业收入结构在预测期内将发生根本性重构。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格竞争；项目交付进度及新签合约恢复不及预期。