前三季度业绩有所下滑，中高端产品保持增长
　　公司发布三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入280.4亿元，同比下降4.5%；实现归母净利润50.5亿元，同比下降4.2%。第三季度，公司实现营业收入83.8亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降17.1%。公司整体业绩略低于我们此前预期，我们认为主要受国内啤酒市场需求疲弱、公司整体销量下滑影响。
　　整体销量承压，产品结构继续向中高端升级
　　2026年前三季度公司累计实现产品销量646.5万千升，同比下降6.2%；其中青岛啤酒主品牌销量395.0万千升，同比下降1.0%，表现好于整体销量；中高端以上产品销量299.4万千升，同比增长2.0%，占总销量比重约46.3%，较去年同期提升约3.7个百分点。此外，公司白啤产品销量继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长，产品结构优化趋势延续。
　　前三季度毛利率保持稳定，第三季度费用率上升拖累盈利
　　2026年前三季度，公司销售毛利率为44.0%，同比提升0.3个百分点，销售净利率为18.4%，同比基本持平；第三季度销售毛利率为42.1%，同比下降1.5个百分点，销售净利率为14.0%，同比下降2.1个百分点。费用端，前三季度销售费用率为11.3%，同比下降0.3个百分点，管理费用率为3.8%，同比提升0.5个百分点；第三季度销售费用率为15.1%，同比提升1.4个百分点，管理费用率为4.3%，同比提升1.2个百分点。第三季度毛利率回落叠加销售及管理费用率上升，导致利润降幅高于收入降幅。
　　维持增持评级，上调目标价至61.44元，隐含上行空间19.3%
　　考虑到前三季度销量表现不及预期，且短期啤酒消费需求仍面临压力，我们将2026-2028年青岛主品牌及其他品牌销量同比增速预测下调0-3个百分点，同时考虑中高端产品占比持续提升，将青岛主品牌吨价同比增速预测上调0.5-1.0个百分点。相应地，我们将2026-2028年营业收入预测分别下调2.0%/2.8%/3.0%至311.04亿/312.56亿/319.17亿元，归母净利润预测分别下调1.9%/2.6%/2.8%至45.00亿/46.56亿/48.81亿元。估值方面，我们将估值基准切换至2027年。考虑到公司主品牌经营相对稳健、中高端产品结构持续优化，我们给予18倍2027年目标市盈率（原为18倍2026年预测市盈率），较可比公司均值15.5倍有一定溢价。基于2027年预测每股收益3.41元，得到目标价61.44元（原60.50元），隐含19.3%的上行空间，维持增持评级。主要下行风险：宏观经济恢复不及预期；居民消费水平不及预期；行业竞争加剧；公司高端化升级不及预期，大宗原材料价格与运费波动的风险。