事件描述
　　公司发布2026年三季报。公司2026前三季度营业收入177.6亿元，同比+28.5%；归母净利润24.0亿元，同比+9.7%；扣非净利润23.1亿元，同比+13.7%。单季度看，公司2026Q3营业收入69.7亿元，同比+30.7%，环比+11.9%；归母净利润9.4亿元，同比+4.5%，环比+2.8%；扣非净利润9.2亿元，同比+14.6%，环比+1.2%。
　　事件评论
　　收入方面，公司单三季度仍然保持了较高的增长速度，预计主要系2025年订单高速增长支撑，2026年收入得到体现。我们预计，公司海外收入占比或有所提升，储能和电力电子类的产品的收入占比或有明显的提升。
　　毛利率方面，公司2026前三季度综合毛利率30.62%，同比-1.70pct；单三季度毛利率30.88%，同比-2.37pct，环比-0.68pct。上半年和单季度的毛利率有所下降，我们预计主要有两个原因：1）产品结构影响，储能和电力电子系公司低毛利业务，收入占比提升使得综合毛利率有所下降；2）汇率影响，人民币升值使得外币定价的合同对应的人民币收入降低，带动毛利率下降。我们预计从单产品看，毛利率依旧保持稳定。
　　费用率方面，公司2026前三季度四项费用率13.22%，同比-0.60pct，其中销售费率4.53%，同比-0.56pct；管理费率1.83%，同比-0.32pct；研发费率6.05%，同比-0.78pct；财务费率0.81%，同比+1.07pct。单三季度四项费用率12.62%，同比-1.74pct，环比+0.80pct。三项费用同比+14.2%、+9.6%、+13.7%，均慢于收入；财务费用1.44亿元，上年同期-0.35亿元，主要系汇率变化影响汇兑损益。
　　其他财务方面，公司2026Q3末存货64.42亿元，同比+28.2%，环比+7.4%，较上年末+57.94%；合同负债44.09亿元，同比+52.2%，环比+15.2%。前三季度经营净现金流9.83亿元，同比+127.9%，其中Q3达7.56亿元，销售商品收到现金180.88亿元、同比+38.1%；资产减值0.38亿元、同比多提0.32亿元，主要为存货跌价准备。
　　经营动态方面，公司业务覆盖100多个国家和地区，已切入发达市场顶级电网运营商供应链；产品端持续拓展构网型产品、柔性直流与超级电容数据中心业务。期末合同负债44.09亿元、较上年末+48.11%，预收款项增加为交付提供支撑。
　　展望后续，国内主网与特高压建设延续、海外电网更新及新兴市场需求放量，叠加合同负债高增，收入端有望维持较快增长；储能与EPC等业务带来收入弹性但压制毛利率，汇兑损益、存货跌价与信用减值仍是利润扰动项。我们预计公司2026年归母净利润约36亿元，对应PE约24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期；4、利润率不及预期的风险；5、汇率波动导致汇兑损失放大的风险。