事件描述
　　伊利股份2026年Q1~Q3营业总收入938.13亿元（同比+3.59%）；归母净利润88.04亿元（同比-15.56%），扣非净利润85.32亿元（同比-15.55%）。单看2026Q3，公司营业总收入293.24亿元（同比+2.42%）；归母净利润30.45亿元（同比-5.6%），扣非净利润29.36亿元（同比-4.86%）。
　　事件评论
　　液奶稳健增长，直营渠道延续高增。分产品看2026年Q1~Q3的营业收入，液体乳557.21亿元（同比+1.42%），2026Q3（同比+1.68%）；奶粉及奶制品248.23亿元（同比+2.32%），2026Q3（同比+3.84%）；冷饮产品101.18亿元（同比+7.32%），2026Q3（同比-12.83%）；其他产品20.15亿元（同比+106.4%），2026Q3（同比+26.82%）。液奶、奶粉业务增长稳健；冷饮三季度占比相对较小，属于季节性的去库波动。分渠道看2026年Q1~Q3的营业收入，经销879.56亿元（同比+1.74%），2026Q3（同比+0.29%）；直营47.21亿元（同比+49.73%），2026Q3（同比+45.11%）。
　　结构优化带动毛利率改善，降费增效持续，资产减值、所得税拖累归母净利率。公司2026Q1~Q3归母净利率同比下滑2.13pct至9.38%，其中：毛利率同比+0.49pct至35.97%；期间费用率同比-0.47pct至21.49%。公司2026Q3归母净利率同比下滑0.88pct至10.38%，毛利率同比+0.69pct至34.6%；期间费用率同比-0.2pct至21.79%，其中：销售费用率（同比-0.08pct）、管理费用率（同比-0.06pct）。产品结构优化、降费增效持续驱动毛销差改善；2026Q3公允价值变动损益同比减少约1.2亿元，资产减值损失同比增加约5760.7万元，叠加所得税率同比提升拖累归母净利率。
　　乳制品需求企稳，经营性盈利延续改善，股东回报延续高水平。在液奶总需求疲软的背景下，公司积极探索业务增量，实现稳健增长。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力改善。在8月末推出10~20亿元的回购注销计划后，公司于三季报发布了中期分红计划（每股0.42元，含税；分红率达前三季度归母净利润的30.17%）。预计公司2026/2027年归母净利润分别为105.7/128.6亿元，对应PE分别为18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。