下调目标价至3.81元，维持“增持”评级。考虑到汇兑因素扰动，我们预计公司2026/27/28年EPS分别为0.20（-0.05）/0.28（-0.05）/0.34元（-0.05），参考可比公司，我们认为公司为行业龙头，给予公司2026年19倍PE，对应目标价3.81元（原为4.66元），维持“增持”评级。
　　前三季度扣非净利润表现突出，汇兑扰动影响利润释放。2026年前三季度，公司实现营业收入489.3亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润11.5亿元，同比增长3.1%；实现扣非归母净利润9.9亿元，同比增长30.1%。单三季度营业收入152.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.4亿元，同比下降28.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.6%。利润表观增速受到汇兑损益明显拖累：2026前三季度，归母汇兑损失1.8亿元，而上年同期为汇兑收益0.3亿元；在不考虑所得税影响的前提下，剔除汇兑损益后公司前三季度归母净利润13.3亿元，同口径同比增长23.3%，扣非归母净利润11.7亿元，同口径同比增长61.4%，主业盈利能力仍在持续改善。
　　销量稳步增长，高附加值产品推动盈利能力提升。2026前三季度毛利率11.0%，同比+0.8pct，单三季度毛利率11.4%，同比+1.5pct，环比+0.6pct。根据公司产销数据快报，2026年1-9月公司实现整车销量51.8万辆，同比增长8.0%，其中中重型货车销量同比增长25.6%，占比继续提升。根据第一商用车网，9月福田汽车海外销售1.9万辆，同比增长38.9%，前三季度累计销售16.9万辆，同比增长43.6%。我们认为，中重卡等高附加值产品销量增加，海外市场持续高增，是公司盈利能力持续改善的核心驱动。
　　北汽集团增持落地，高度认可公司经营改善成果。根据福田汽车公众号，2026年7月25日，控股股东北汽集团抛出增持预案：拟累计增持金额人民币5000万元至10000万元。10月12日，北汽集团完成本次增持计划下的首次买入，以集中竞价方式增持公司891.34万股，约占公司总股本0.11%，对应增持金额2514.97万元。我们认为，控股股东的增持举措，是对公司经营改善成果与长期投资价值的高度认可，也向资本市场释放出对公司中长期发展的明确信心。
　　风险提示：商用车产销不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。