公司公布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入13.68亿美元，同比增长47.9%；归母净利润7.60亿美元，同比增长122.5%。三季度实现营业收入4.54亿美元，同比+31.6%、环比-1.5%；归母净利润2.52亿美元，同比+78.8%、环比-7.7%。三季度毛利率65.5%，同比提升8.4个百分点、环比下降5.5个百分点。
　　 甲玛：铜价上涨带动收入增长，成本环比抬升。
　　 产销量：前三季度实现铜产量5.49万吨，同比+1.3%，销量5.28万吨，同比-1.0%；三季度铜产量1.92万吨，同比-0.1%、环比+2.9%，销量1.78万吨，同比-6.6%、环比-1.3%。副产品方面，前三季度黄金、白银产量分别为1.57吨、126.34吨，同比-17.3%、-7.1%；三季度黄金产量0.66吨，同比+12.2%、环比+32.2%，白银产量39.97吨，同比-20.7%、环比-16.7%。
　　 经营情况：前三季度铜销售额5.69亿美元，同比+64.3%；三季度铜销售额2.10亿美元，同比+47.2%、环比+10.8%，扣除冶炼费后铜平均实现售价5.30美元/磅，同比+56.8%、环比+11.8%。前三季度单位总销售成本2.83美元/磅，同比增加0.04美元/磅；三季度为3.06美元/磅，同比增加0.43美元/磅、环比增加0.65美元/磅。三季度扣副产品后的现金生产成本为-1.01美元/磅，较二季度上升1.15美元/磅；副产品抵扣额由二季度1.72亿美元降至1.55亿美元，对成本的抵减作用减弱。
　　 长山壕：三季度产销承压，10月恢复采矿。
　　 产销量：前三季度黄金产量1.98吨，同比-6.7%，销量2.13吨，同比-8.9%；三季度产销量均为0.65吨，同比-7.0%、环比-3.5%。
　　 经营情况：前三季度黄金销售额3.12亿美元，同比+30.1%；三季度为0.88亿美元，同比+14.9%、环比-10.0%，黄金平均实现售价4,242美元/盎司，环比下降6.7%。前三季度单位总销售成本1,776美元/盎司，同比增加137美元/盎司；三季度为1,775美元/盎司，环比增加3美元/盎司。公司已于9月底完成恢复采矿所需主要临时修复工程，10月初恢复采矿，有望改善后续供矿条件。
　　 投资建议：考虑未来甲玛铜矿产量增长以及铜价保持较高水平，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.8/20.9/24.4亿美元，归母净利润分别为9.46/9.46/11.06亿美元，对应PE分别为8.8/8.8/7.5倍。维持“买入”评级。
　　 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，美联储超预期加息等。