农业2026年度策略报告（白糖）：全球供应宽松，寻找预期转折

　　长期来看，25/26榨季全球糖市供需盈余预计放大，核心因主产国预期增产，其中印度大幅增产，巴西、泰国、中国维持高位产量预期。巴西产糖预计+2%至4500万吨；泰国预计+5%至1050万吨（榨季未开始，有变动可能）；印度分流后产糖+18.5%至3095万吨，出口有望提升；中国产糖高位或小幅增长，替代品进口收窄支撑有限。内外糖价中长期承压。 　　中期来看，全球贸易流节奏变化、糖醇价差变动或将影响原糖价格。巴西甘蔗制乙醇性价比更高，或对原糖价格有一定支撑，但11月后乙醇价格或季节性走弱，导致支撑减弱。本榨季糖醇价差估值体系失灵，或归因于玉米乙醇占乙醇产量总份额日益增长，未来食糖估值体系恐将会越发复杂。当前需重点关注糖醇价差、制糖比、乙醇与食糖库存；低乙醇库存和快速提升的食糖库存或推动制糖比从高位下行，可能导致巴西食糖生产、出口不及预期，但就目前情况看，至26年Q1巴西出口仍存潜力。 　　国内方面，供应端新榨季有序推进，供应季节性增长，进口加工糖利润攀升，但偏空预期或已被消化；需求端稳定但季节性走弱，下游库存出现不利信号可能压制未来食糖需求。综合来看，国内糖价短期有支撑，长期仍偏弱。 　　操作策略：逢高抛空，短期价低时可反向操作。 　　风险因素：北半球产量不及预期、巴西产量与出口量不及预期、巴西港口物流、原油价格波动等。