本周行情回顾：

　　2025年3月10日-2025年3月14日，上证指数涨1.39%，报3419.56点。创业板指涨0.97%，报2226.72点。深证成指涨1.24%，报10978.30点。零售指数涨4.12%，跑赢上证指数2.72%。前五大上涨个股分别为丽尚国潮（600738）、南宁百货（600712）、东百集团（600693）、合百集团（000417）、重庆百货（600729）。

　　本周机构观点：

　　**国金证券本周观点**：

　　公司简介

　　亚马逊是全球科技电商龙头，坚持长期主义打造“增长飞轮”，过去20年收入增速约26.4%。公司以零售+AWS双轮驱动，零售业务以自建物流及平台生态为壁垒，AWS业务享受云计算及AI潮流红利。本文深度复盘公司发展历史，尤其聚焦电商板块，总结成功经验并跟踪最新动态，并提出对中国出海卖家及本土电商平台的发展启示。

　　核心内容

　　历史复盘：全球电商&云计算龙头，长期主义奠定优势。公司坚持长期主义，两次成功押注电商、AWS业务奠定业务框架。①94-04：在线商城模式跑通，搭建“全品类产品矩阵+高效的自建物流+创新性营销手段”。②2005-2015：推出Prime会员/FBA履约/3P卖家三大升级巩固平台优势；孵化AWS第二曲线，拥抱云计算机遇。③2016至今：持续迭代升级，收购全食超市进军线下，AI打开AWS新增长。

　　零售业务：长期Capex构筑壁垒，北美电商绝对龙头。公司是全球领先的电商平台，23年市占率约为37.6%，断崖式领先于其他竞争对手。作为收入支柱，24年公司零售业务收入占比约81.9%，营业利润率6.3%。公司通过长期Capex构筑了物流及平台壁垒，现处利润释放阶段。随着AI技术突破，公司积极探索Rufus等AI工具提升用户体验及销售转化率。在低价市场为了应对Tumu/Tiktok等中国电商平台竞争，公司亦推出AmazonHaul聚焦超低价格商品，主打时尚/家居/生活方式/电子产品类目。

　　AWS业务：IAAS性能领先，AWS地位稳固。随着基础投入完成和规模效应显现，利润率进入上行通道，16-24年AWS营业利润率由21.7%上升至37.0%，成为公司利润支柱。目前AWS全球云计算市场占有率稳居第一，24Q3接近31%，优势包括：1）全球数据中心布局；2）定价性价比；3）先发优势带来的用户壁垒。

　　海外鉴中：从亚马逊成功实践，展望卖家/平台发展思路。1）启示一：中国卖家地位突出，关注跨境电商格局变化。中国卖家是亚马逊3P业务扩张重要一环，22年卖家占比接近59%。当前Temu/Shein等新兴平台挑战亚马逊，尤其在服装等品类，3P卖家应关注市场格局和合作政策变化，利用平台赋能。2）启示二：科技赋能零售运营，电商平台两大借鉴思路。积极拥抱科技变革是亚马逊成功关键，两大赋能思路：①履约端：改造供应链，提升经营效率；②用户端：个性化推荐，增强用户心智。

　　投资建议

　　亚马逊作为全球电商龙头，以用户和科技至上，独创“增长飞轮”理论实现长期增长。在积极拥抱技术变革的同时长期贯彻“长期主义”和对潜力市场的“超前投入”是奠定公司市场领先地位的关键因素。尽管规模效应显现之前折扣摊销会对短期业绩带来压力，但公司现金流状况健康情况下超前投入可以实现快速增长并锁定终局胜利。对于同类型科技龙头，我们认为持续成长是关键，以终局思维积极扩张。

　　基于亚马逊的成功实践，对国内消费出海企业和电商平台提出远期发展启示：①对出海企业：关注跨境电商格局变化，卖家资源是电商平台基础，可以利用市场变局谋求更优合作条款；②对电商平台：科技赋能运营，可以从供给端提升效率和需求端增强用户粘性双管齐下巩固竞争优势。

　　风险提示

　　全球宏观经济风险：行业竞争加剧风险：AI发展不及预期风险。

　　华西证券（002926）本周观点**：

　　事件概述:

　　3月13日，呼和浩特市发布落实育儿补贴项目实施细则及服务流程，发放育儿补贴实施细则如下：生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。

　　分析与判断:

　　政府工作报告发布以来首个地方实施细节落地，试点范围有望逐步扩大

　　2024年10月国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出增强生育保险保障功能、完善生育休假制度、建立生育补贴等制度等。根据界面新闻报道，2025年全国两会上，国务院总理李强作政府工作报告时指出，将制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，并增加普惠托育服务供给。3月13日呼和浩特市发布育儿补贴项目实施细是对两会政府工作报告促生育政策的跟进落地，我们认为未来试点发布育儿补贴项目的城市名单有望逐步扩大。

　　过往事例证明实施育儿补贴对地方生育率有积极提振作用

　　从过往实施育儿补贴的成效来看，育儿补贴对当地生育率的提升有明显作用，下沉市场效果更加明显：1）据南方周末报道，2021年7月，四川省攀枝花市推出政策，对按政策生育二孩及以上孩子的家庭，每孩每月发放500元补贴金，直至孩子3岁。2024年末，攀枝花市常住人口为122.3万人，比上年度增加0.5万人，增量居全省第三位，连续四年实现正增长；2）据金融界报道，天门市自2024年起出台了一系列鼓励生育政策，包括发放育儿补贴、减免孕育费用、保障产假待遇、强化住房保障、提供托育服务等措施。以一个生育三胎的家庭为例，基因筛查减免费用1000元，分娩补助300元，一次性生育奖励3000元，产假补助4800元，育儿补贴每月1000元，鼓励生育购房奖励12万元，产业工人购房补贴6万元。育儿补贴发放至3周岁，共计3.6万元。截至2024年11月30日，天门市新生儿出生6530人，比2023年同期增加910人，同比增长16%，8年来首次由降转增。

　　积极的促进生育政策下生育率有望回暖，下沉市场有望首先受益

　　根据母婴行业观察报道，近70%的新出生人口位于三线及以下城市，短期看，育儿补贴直接降低家庭生育成本，提振生育意愿，对下沉市场家庭边际效用更强，生育率有望进一步回暖。下沉市场母婴商品及服务商在选品、门店管理、服务等方面存在短板，为连锁品牌逆势成长提供机会。

　　投资建议:

　　我们认为未来地方育儿补贴政策有望持续出台，短期看，育儿补贴直接降低家庭生育成本，提振生育意愿，下沉市场更加受益，利好母婴消费品（母婴零售渠道商、母婴用品品牌商及制造商、儿科药品制造商等）；长期需配套托育、教育等政策，利好早教及少年培训机构。相关受益标的包括：孩子王（301078）（开放加盟拓展下沉市场、与辛选成立合资公司发力线上直播带货）、爱婴室（603214）、润本股份（603193）、布鲁可、豆神教育（300010）等。

　　风险提示

　　政策落实进度不及预期、补贴金额低于预期、行业竞争加剧。

　　行业新闻摘要：

　　1. 中消协发布2024年百城消费者满意度测评结果，苏州：佛山和宜昌分别位列前三。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）中国中免午后涨超5% 提振消费政策有望落地 海南省目标2025年免税销售增速11%。

　　2、小商品城（600415）：1）小商品城股价收跌2.60% 哪吒周边产品热销引关注。

　　3、供销大集（000564）：1）供销大集：控股企业中国顺客隆副行政总裁辞职不影响中国顺客隆的发展情况。

　　4、永辉超市（601933）：1）永辉超市发布今年第二批调改门店名单，学习胖东来门店将达83家。2）独家：永辉第二批24家调改店名单确定。3）京东拟“清仓式”减持永辉超市，后者去年又亏 14 亿。4）永辉超市遭京东世贸清仓式减持。5）京东要“清仓”永辉！巨头超市回归自营路线。6）“胖东来模式”永辉超市落地丰台，6月前完成升级。7）又一家官宣，涨薪、降工时。8）京东计划清仓永辉超市，四年亏损下昔日盟友或成陌路。9）永辉超市在北京新增两家调改店。10）永辉超市这家店引入“胖东来”模式。

　　5、居然智家（000785）：1）居然之家股价跌超3%，全国第800家门店落户房山。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：