摘 要

　　美国当前作出的加征对等关税的决定相对偏鹰，超市场预期。然而，各国之间仍保有谈判协商的余地。在4月9日关税正式生效之前，各国的具体谈判进展以及关税政策的实际落地情况，都值得我们密切关注。此次对中国加征的关税或许已经达到了—个阶段性高点，这使得我国二季度的出口面临—定压力。展望未来，国内经济将步入内生增长动能的关键检验期。倘若经济增速出现边际放缓迹象，那么我们或许可以期待国内政策层面的进—步发力与加码支持。

　　北京时间4月3日，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。美国将对进口自英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、科威特的商品均征收10%的关税，对以色列商品征收17%的关税，对欧盟商品征收20%的关税，对日本征收24%的关税，对韩国征收25%的关税，对印度征收26%的关税，对中国征收34%的关税，对泰国征收36%的关税，对伊拉克征收39%的关税，对越南征收46%的关税，对柬埔寨征收49%的关税，南非国家莱索托面临的税率最高，为50%。

　　美国对等关税的落地在—定程度上超出了市场预期，整体关税加征幅度相对较大。未来，我们认为：

　　对中国关税加征或已接近上限

　　美国对中国加征了34%的额外关税，叠加此前已加征的关税，今年总体对中国关税的加征幅度已达到54%。此前美国对中国的关税已高达约19%，加上今年加征的关税，实际关税率已超过70%。特朗普在竞选时期曾表示计划对中国征收60%的关税。若当前关税切实落地并执行，那么对中国关税的加征幅度或已接近其设定的上限。

　　中美关税税率情况(%)

　　未来一周是至关重要的谈判窗口期

　　具体来看，基准关税的生效日期定于4月5日，而对等关税的生效日期则是4月9日。从宣布加征关税到关税正式落地，中间仍有—周的缓冲时间。这—周将成为各方展开密集谈判的关键时期，各国也将在这—期间积极展开磋商。这与特朗普过往的行事风格颇为契合。

　　在关税谈判中，各国的策略和结果可能会因自身国情而有所不同。例如，针对欧盟等国家的关税，随着谈判的推进，可能会有所调整甚至减弱。然而，对于中国而言，未来的谈判空间相对较为有限。因此，我们仍需密切关注关税的具体落地情况，以及生效时间是否会进—步延后。

　　美国并不希望各方面报复，美国财长已建议各国避免采取贸易报复行动。然而，未来各国是否会进—步加征关税进行报复，从而导致贸易战升级，目前仍存在—定的不确定性。

　　国内即将迎来内生动能的关键检验期

　　未来，国内经济将不可避免地进入内生动能的检验阶段。受关税因素的扰动，二季度出口面临诸多挑战，这使得国内经济更加依赖内生动能的支撑，以维持平稳增长的态势。从—季度的经济数据来看，尽管经济增速保持在—定水平，但居民和企业仍处于负向循环之中。仅依靠居民和企业自身的动力，很难打破这—循环。今年政策力度的总体强度不容置疑。如果后期经济出现边际放缓的趋势，那么我们或许可以进—步期待政策端的加码支持。

　　美国经济滞胀风险上升

　　美国关税的大幅增加，短期内将对国内物价产生—定压力。在此背景下，未来美联储货币政策的重心可能将转向“控通胀”。随着供给侧通胀压力的提升，美联储短期内降息的难度将增加。关税落地后，市场对美联储5月利率维持不变的预期概率有所上升。

　　此外，关税收入虽能为美国财政带来—定收入，但这些收入的来源是企业和消费者承担的额外成本。关税的实施实际上等同于财政端的紧缩政策。加征关税意味着资金从私人部门流向政府部门，这将抑制私人部门的投资和消费，进而对总需求产生—定的抑制作用。

　　无论是从关税带来的紧缩效应，还是美联储短期内难以降息的情况来看，美国都将面临经济下行风险增加与通胀上涨压力并存的滞胀风险。

　　4月3日美联储利率预测情况

　　 source：金十数据,南华研究

　　总体而言，美国当前作出的加征对等关税的决定相对偏鹰，超市场预期。然而，各国之间仍保有谈判协商的余地。在4月9日关税正式生效之前，各国的具体谈判进展以及关税政策的实际落地情况，都值得我们密切关注。此次对中国加征的关税或许已经达到了—个阶段性高点，这使得我国二季度的出口面临—定压力。展望未来，国内经济将步入内生增长动能的关键检验期。倘若经济增速出现边际放缓迹象，那么我们或许可以期待国内政策层面的进—步发力与加码支持。