近期，A股尽展“吸金”大法，债券市场则加大波动，股债“跷跷板”效应显现。

　　截至9月27日收盘，中证全债指数单日下跌0.49%，创2016年底以来单日最大跌幅；30年期、10年期国债期货主力合约则分别下跌2.56%、0.96%。债券基金方面，中长期纯债型基金指数单日下跌0.26%，为4年以来单日最大跌幅；30年国债ETF、30年国债指数ETF单日分别下跌2.87%、2.34%，政金债券ETF则下跌1.15%。

　　机构观点普遍认为，在低利率、低利差和高拥挤度的背景下，投资者止盈压力较大，或推升债市短期波动。数据显示，各类型货基ETF、债基ETF近一周净流出资金360亿元。不过，长期来看，资产荒环境下稳健资产配置的需求仍在，利率阶段性冲高则仍有较好的配置机会。

　　债基波动资金“搬家”

　　9月27日，央行宣布降准降息。权益市场延续涨势，创业板指数上涨10%，投资者交易情绪走向高潮。

　　值得一提的是，股债“跷跷板”应声再现，资金从风险偏好较低的债券市场持续流向风险偏好较高的权益市场。

　　中欧基金表示，随着近期政策利好不断落地，投资者风险偏好有所回升，债券市场也出现大幅调整，各期限利率均有所上行。

　　数据显示，10年期国债收益率迅速回升，最新收益率已反弹至8月底水平，各类债券指数价格则纷纷回落。9月27日，中证全债指数收跌0.49%，创2016年底以来单日最大跌幅；30年期、10年期国债期货主力合约则分别收跌2.56%、0.96%。弹性较大的超长期国债ETF，净值反应最为明显，比如30年国债指数ETF、30年国债ETF当日净值分别下跌2.62%、2.5%。

　　根据数据，9月27日，合计有超20只债券型基金净值跌逾1%，约九成纯债型基金也出现净值下跌，使得近一周净值跌幅超1%的债券型基金达到了40余只。不少投资者向证券时报记者反馈，所持债券型基金当天均出现了亏损。

　　在权益市场短期好转的背景下，不少投资者也纷纷赎回或卖出债券型基金，将资金转向权益市场。数据显示，上周各类型货基ETF、债基ETF净流出资金360亿元。近2个月以来，一些流动性较好的债券型ETF的规模已缩水超100亿元，占总规模比例超三成。

　　止盈压力扰动利率

　　业内人士普遍认为，政策预期导致的止盈情绪升温以及市场流动性出现极端变化，是此次债市回调的主要原因。

　　永赢基金指出，总量政策出台与风险偏好回升打压了债市情绪，短期止盈叠加风险偏好修复，债市存在一定的调整压力，在政策组合拳完全落地前，预计调整压力将一直存在。

　　“前期市场下行的幅度已基本定价了货币政策的宽松预期，且货币政策先行后，市场对财政、产业等政策跟进发力的预期也有所升温。”嘉实基金认为，10年、30年国债在关键点位面临较大的止盈压力。

　　博时基金认为，四季度，在低利率、低利差和高拥挤度的背景下，债市波动或加剧，且后续政策和风险偏好存在变数，仍会阶段性扰动市场。投资者需要警惕四方面的市场风险：一是后续财政政策会否加码，加码的规模、方式、投向等是主要关注点；二是金融监管政策的动向也需持续关注；三是机构行为，目前交易有一定的拥挤，若市场调整引发理财赎回负反馈，则会放大债市波动；四是市场风险偏好变化。

　　至此，债券市场已连续调整两日。有基金投顾人士担忧，如果资金继续从债券基金回流至权益市场，短期内赎回负反馈或加剧本轮债市回调。

　　华夏基金亦表示，短期来看，债市面临的环境将更复杂，资金面、高频数据等将更受关注。鉴于前期债市对降息降准及存量房贷利率下调政策的预期较为充分，政策发布属于利好落地，加上后续可能还有财政加码等政策出台，因此止盈压力下利率难免出现波动。

　　长期配置价值仍较好

　　今年以来，“债牛”行情多次短暂停歇后又强势重启。尽管近期有所回调，中证全债指数年内涨幅仍有5.83%，30年国债ETF年内涨幅则超12%，中长期纯债型指数年内涨幅也达到了2.91%，均好于往年同期水平。

　　有基金公司认为，短期调整或是债券基金的配置机会。也有债券持有人对证券时报记者表示，债券基金作为家庭资产配置的长期资产之一，会继续长期持有，频繁申购赎回反而会增加较多成本。

　　展望后市，嘉实基金表示，债市利多的基本面格局不变，中长期国债收益率进一步创出新低或需更多增量信息支撑。不过，基本面格局未发生根本逆转，后续稳增长政策的推出节奏有待观察，短期经济或难以对债市形成掣肘。四季度，随着美联储的降息，国内货币政策仍有较大的空间，且根据央行在国新办新闻发布会上的表态，年底前再次降准依然值得期待。当前，基本面、政策面及流动性环境均不支持利率的持续调整，资产荒环境下稳健资产配置的需求仍在，如果利率阶段性冲高，则仍有较好的配置机会。

　　“中央政治局会议同样提及要降低存款准备金率，实施有力度的降息。目前，降准降息对债市的利好尚未完全显现。”永赢基金表示，中期来看，央行推动社会综合融资成本稳中有降，引导实体融资利率下行仍然是大势所趋，债券市场仍然具有较好的配置价值。

　　中欧基金则认为，中期仍看好债市，短期调整或是配置机会。本轮政策重点是提振权益市场和托底尾部风险而非强刺激，预计基本面向上的弹性弱于以往几轮稳增长时期。从中期维度来看，高债务压力下利率下行的趋势确定不变，短期调整或是配置机会。

　　本轮资产负债端利率均大幅下调，而基本面弹性有限，随着当前赎回负反馈风险有所上升，未来货币政策预计继续呵护，当前利率水平相对于政策利率、存贷款利率均已显现出配置价值。具体投资而言，降准降息对于银行负债成本的利好是确定的，投资者短期可关注短债，待市场情绪稳定之后可以适当关注长债的配置机会。

　　“中长期看，长端和超长端利率债或有下行空间，但短期或有波动。”博时基金表示，就具体品种来看，短端信用品降负债成本是可能的方向，胜率和赔率都不错；二永债方面，保险等机构配置需求较强，若后续收益率有调整，或提供较好的买入时机；高等级信用债方面，因供给较稀缺，若后续收益率调整，可能仍是较好的配置机会。

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